Wealth Company Update

17/08/2022 JKN เกิดอะไรขึ้น
  • 2Q65 JKN มีกำไรสุทธิ 36 ลบ. หดตัว 41%YoY โดยแม้รายได้รวมเติบโต 11.7%YoY หลักๆ จากรายได้ค่าสิทธิ์ที่เพิ่มขึ้น 0.6%YoY (ค่าสิทธิ์ในตปท. หดตัว 67%YoY แต่ถูกชดเชยด้วยค่าสิทธิ์ในไทยที่โต 19%YoY) และรับรู้รายได้ขายสินค้าเพื่อสุขภาพ 54 ลบ. แต่ถูกหักล้างด้วยต้นทุนและ SG&A ที่สูงขึ้น7%YoY และ 36%YoY ตามลำดับ เนื่องจากรับรู้ต้นทุนและค่าใช้จ่ายของธุรกิจใหม่อย่างทีวีดิจิทัล JKN18 และสินค้าเพื่อสุขภาพซึ่งเริ่มดำเนินการตั้งแต่ เม.ย. 64 รวมทั้งยังมีดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น 48%YoY หลังมีการกู้ยืมเงินเพื่อลงทุนในสองธุรกิจใหม่เมื่อปีก่อน

ความเห็นและกลยุทธ์การลงทุน

  • แม้ 2H65 คาดกำไรสุทธิดีขึ้น YoY จากฐานต่ำปีก่อน แต่มีแนวโน้มจะอ่อนตัว HoH หลังบริษัทยังมต้องรับรู้ผลขาดทุนในธุรกิจทีวีดิจิทัล JKN18 และธุรกิจขายสินค้าเพื่อสุขภาพซึ่งคาดรายได้ยังเพิ่มขึ้นไม่พอกลบต้นทุนที่ทรงตัวสูง อีกทั้งคาดยังมีภาระดอกเบี้ยจ่ายสูงตามการมีจำนวนเงินกู้ยืมที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ยังต้องจับตาความเสี่ยงเรื่องการแข่งขันที่สูงในสองธุรกิจใหม่ รวมทั้งการชะลอตัวของรายได้ค่าสิทธิ์หลังปัจจุบัน JKN มี Backlog เพียง 809 ลบ. (-16%QoQ) ซึ่งรอส่งมอบในไทย 196 ลบ. (-41%QoQ) และในตปท. 613 ลบ. (-4%QoQ) ซึ่งอาจกดดันผลการดำเนินงานได้
  • เนื่องจากกำไรสุทธิ 1H65 คิดเป็นเพียง 42% ของประมาณการทั้งปีซึ่งต่ำเกินไป บวกกับ 2H65 คาดกำไรจะอ่อนตัว HoH เพื่อยึดหลักระมัดระวัง เราจึงมีการปรับลดประมาณการกำไรตั้งแต่ปี 65 ลงจากเดิมราว 30% โดยภายใต้ประมาณการใหม่คาดปี 2565 JKN จะมีกำไรสุทธิ 145 ลบ. หดตัว 19%YoY ก่อนกลับมาเติบโต 8%YoY ในปี 2566 จากภาวะเศรษฐกิจและกำลังซื้อที่เริ่มดีขึ้น
  • เราคงแนะนำ “Underperform” จากโมเมนตัมกำไรที่อ่อนแอ หลังธุรกิจทีวีดิจิทัล JKN18 และธุรกิจขายสินค้าเพื่อสุขภาพยังเผชิญภาวะการแข่งขันและการรับรู้ต้นทุนค่าใช้จ่ายที่สูง อีกทั้งราคาหุ้นปัจจุบันยังมี Upside จำกัดจากราคาเป้าหมายปี 2566 ที่หุ้นละ 4.60 บาท (อิง PER 20x เช่นเดิม)

Catalysts/Risks

(+/-) การเติบโตหรือหดตัวของเม็ดเงินโฆษณาในสื่อทีวีซึ่งเป็นลูกค้าหลักของบริษัทและธุรกิจ JKN18
(+) การปิดสัญญาขายลิขสิทธิ์คอนเทนต์เพิ่มเติมทั้งในไทยและต่างประเทศ
(+/-) กระแสความนิยมในคอนเทนต์และสินค้าเพื่อสุขภาพของบริษัท รวมทั้งเรตติ้งของช่อง JKN18

10/08/2022 RJH เกิดอะไรขึ้น
  • 2Q65 RJH มีกำไรสุทธิ 422 ลบ. เพิ่มขึ้น 206%YoY ซึ่งเป็นผลจากรายได้ค่ารักษารวมที่เพิ่มขึ้น 89%YoY โดยแม้รายได้คนไข้ทั่วไปไม่เกี่ยวกับ COVID-19 ลดลง 3%YoY (รายได้ผู้ป่วยในลดลง 14%YoY แต่รายได้ผู้ป่วยนอกเพิ่มขึ้น 9%YoY) แต่ชดเชยได้ด้วยการรับรู้รายได้เกี่ยวกับ COVID-19 ราว 590 ลบ. (เพิ่มจาก 118 ลบ. ใน 2Q64) และรายได้ฉีดวัคซีนโมเดอน่า 11 ลบ. อีกทั้งรายได้ประกันสังคมยังโต 10%YoY ตามการเพิ่มขึ้นของจำนวนผู้ประกันตนและเคสรักษาโรคยาก

ความเห็นและกลยุทธ์การลงทุน

  • แม้ปกติครึ่งปีหลังจะเป็น High Season ของธุรกิจ รพ. (ฤดูฝนต่อเนื่องฤดูหนาว) ซึ่งมีผู้ป่วยทั่วไปมารักษาจำนวนมาก ทำให้คาดรายได้คนไข้ทั่วไปจะเพิ่มขึ้น 5-10%YoY อีกทั้ง 3Q65 คาด RJH จะมีการรับรู้รายได้ฉีดวัคซีนโมเดอน่า 28 ลบ. แต่ปัจจัยบวกดังกล่าวคาดถูกหักล้างด้วยการรับรู้รายได้เกี่ยวกับ COVID-19 ที่จะลดลงอย่างมีนัย หลังปัจจุบันมีอัตราฉีดวัคซีนสูงขึ้นทำให้ความรุนแรงของโรคลดลง ส่งผลให้ผู้ป่วยส่วนใหญ่มารักษาแบบ Home Isolation ดังนั้น RJH จึงมีการปิดเตียงสนามไปตั้งแต่กลาง ก.ค. ที่ผ่านมา ทำให้เราคาด 2H65 RJH จะมีกำไรลดลงทั้ง YoY และ HoH
  • เนื่องจาก 1H65 กำไรสุทธิอยู่ที่ 894 ลบ. สูงกว่าประมาณการทั้งปีที่เราทำไว้เดิม หลัง 2Q65 มีการรับรู้รายได้เกี่ยวกับ COVID-19 สูงเกินคาดจากการแพร่ระบาดของสายพันธุ์ย่อย 4 และ BA.5 อีกทั้งบริษัทยังมีการคุมค่าใช้จ่ายได้ดีเกินคาด เพื่อสะท้อนปัจจัยบวกดังกล่าว เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไร โดยภายใต้ประมาณการใหม่คาดปี 65 RJH มีกำไรสุทธิ 1,190 ลบ. เติบโต 18%YoY แต่จะพลิกหดตัว 60%YoY จากการรับรู้รายได้เกี่ยวกับ COVID-19 ที่จะลดลงอย่างมีนัยฯ
  • แม้หากไม่รวมรายได้เกี่ยวกับ COVID-19 คาดกำไรปกติยังโตปีละ 5-7%YoY ตามจำนวนคนไข้ทั่วไปและผู้ประกันตนที่เพิ่มขึ้น อีกทั้งมีค่ารักษาสูงขึ้นจากเคสโรคซับซ้อนมากขึ้น แต่ 2H65-1H66 คาดกำไรจะลดลง YoY จากมีฐานสูงของรายได้ COVID-19 ใน 2H64-1H65 อีกทั้งช่วง 3 เดือนที่ผ่านมาราคาหุ้น RJH ปรับขึ้น 21% สะท้อนการแพร่ระบาดของสายพันธุ์ย่อย 4 และ BA.5 ที่ช่วยหนุนกำไร 2Q65 จนทำให้ราคาหุ้นปัจจุบันใกล้กับราคาเป้าหมายปี 66 ที่หุ้นละ 41 บาท (อิง DCF) เราจึงคงแนะนำ “ถือ” โดยล่าสุดบริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลจ่ายจากกำไร 1H65 หุ้นละ 2.00 บาท (XD 22 ส.ค. นี้) คิดเป็น Div. Yield 4.9%

Catalysts/Risks

(+/-) การเปลี่ยนนโยบายโครงการประกันสังคมทั้งค่าเหมาจ่ายและค่าบริการต่างๆ
(+) ดีลความร่วมมือกับรพ. อื่นๆ รับส่งต่อผู้ป่วยมารักษาที่ศูนย์สวนหัวใจ, MRI
(-) มาตรการคุมค่ารักษาของภาครัฐแต่มอง RJH เสี่ยงต่ำเพราะเป็น รพ. กลุ่มสีเขียวที่ค่ารักษาไม่แพง
(-) หุ้นมีสภาพคล่องในการซื้อขายบนกระดานน้อย

10/05/2022 RJH เกิดอะไรขึ้น
  • 1Q65 RJH มีกำไรสุทธิ 473 ลบ. เพิ่มขึ้น 343%YoY และ 67%QoQ แรงหนุนจากรายได้ค่ารักษารวมที่เพิ่มขึ้น 132%YoY หลักๆ เกิดจากรับรู้รายได้เกี่ยวกับ COVID-19 ราว 685 ลบ.และรายได้ฉีดวัคซีนโมเดอน่า 33.6 ลบ. ขณะที่รายได้เงินสดไม่เกี่ยวกับ COVID-19 เพิ่มขึ้น 6%YoY และรายได้ประกันสังคม (ไม่รวมรายการพิเศษใน 1Q64) เพิ่มขึ้น 4%YoY จากมีผู้ป่วยและผู้ประกันตนเพิ่มขึ้น

ความเห็นและกลยุทธ์การลงทุน

  • 2Q65 คาดกำไรเพิ่มขึ้น YoY แต่จะอ่อนตัว QoQ ตามฤดูกาล (Low Season) และมีเคสผู้ป่วยโควิดรายใหม่ลดลง สะท้อนจากแม้ เม.ย. อยุธยามีเคสผู้ป่วยโควิดรายใหม่เฉลี่ยวันละ 245 ราย แต่วันที่ 1-9 พ.ค. มีเคสรายใหม่ลดเหลือเฉลี่ยวันละ 109 ราย และมีแนวโน้มที่เคสรายใหม่จะลดลงต่อเนื่อง ทำให้มีโอกาสสูงที่ RJH จะรับรู้รายได้จากตรวจหาเชื้อและแอดมิดเคสโควิดลดลง QoQ
  • แม้เราจะปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 65 เพื่อสะท้อนการรับรู้รายได้ COVID-19 ที่ดีเกินคาดใน 1Q65 แต่ปรับลดประมาณการกำไรตั้งแต่ปี 66 เพื่อสะท้อนต้นทุนและดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น หลังบริษัทมีแผนการลงทุนขยายเครือข่าย รพ. หนุนการเติบโตในระยะยาว โดยภายใต้ประมาณการใหม่คาดปี 65 RJH มีกำไรสุทธิ 802 ลบ. หดตัว 21%YoY และหดตัวต่อ 45%YoY จากการรับรู้รายได้เกี่ยวกับ COVID-19 ที่จะลดลงตามสถานการณ์การแพร่ระบาดที่ดีขึ้น และการที่ภาครัฐปรับลดการเบิกค่ารักษาโควิดใน รพ. เอกชน ทั้งค่าตรวจและค่าห้องพัก โดยเน้นให้กักตัวอยู่ที่บ้านมากขึ้น
  • แม้เราชอบพื้นฐานของ RJH ซึ่งมีฐานะการเงินแกร่งและหากไม่รวมรายได้เกี่ยวกับโควิด-19 คาดกำไรปกติยังเติบโตอย่างน้อยปีละ 5-7%YoY ตามจำนวนคนไข้ทั่วไปและผู้ประกันตนที่เพิ่มขึ้น อีกทั้งมีค่ารักษาเฉลี่ยต่อหัวที่สูงขึ้นจากการรักษาเคสโรคซับซ้อนเพิ่มขึ้น แต่ 2Q65 คาดกำไรจะเติบโตชะลอตัว YoY และตั้งแต่ 2H65-1H66 คาดกำไรจะพลิกลดลง YoY จากมีฐานสูงของรายได้ COVID-19 ใน 2H64-1H65 อีกทั้งเราประเมินราคาเป้าหมายใหม่ปี 65 อยู่ที่หุ้นละ 34 บาท (อิง DCF) ซึ่งปัจจุบันมี Upside จำกัด ดังนั้นเราจึงปรับลดคำแนะนำจากเดิม “ซื้อ” มาเป็น “ถือรับปันผล” โดยคาดมีเงินปันผลจ่ายจากกำไรปี 65 หุ้นละ 2.14 บาท คิดเป็น Yield ราวปีละ 6.7%

Catalysts/Risks

(+/-) การเปลี่ยนนโยบายโครงการประกันสังคมทั้งค่าเหมาจ่ายและค่าบริการต่างๆ
(+) ดีลความร่วมมือกับรพ. อื่นๆ รับส่งต่อผู้ป่วยมารักษาที่ศูนย์สวนหัวใจ, MRI
(-) มาตรการคุมค่ารักษาของภาครัฐแต่มอง RJH เสี่ยงต่ำเพราะเป็น รพ. กลุ่มสีเขียวที่ค่ารักษาไม่แพง
(-) หุ้นมีสภาพคล่องในการซื้อขายบนกระดานน้อย

02/03/2022
JKN
เกิดอะไรขึ้น
  • 4Q64 JKN พลิกขาดทุนสุทธิ 16 ลบ. หดตัว 138.6%YoY โดยแม้รายได้รวมโต 9.4%YoY จากรายได้ค่าสิทธิ์เพิ่มขึ้น 4.7%YoY (ค่าสิทธิ์ในตปท. หดตัว 44%YoY แต่ถูกชดเชยด้วยค่าสิทธิ์ในไทยที่โต 66%YoY) และรับรู้รายได้ขายสินค้าเพื่อสุขภาพอีก 17 ลบ. ซึ่งเริ่มขายตั้งแต่ เม.ย. 64 แต่ถูกหักล้างด้วย SG&A ที่สูงขึ้น 121.7%YoY จากรับรู้ค่าใช้จ่ายธุรกิจใหม่อย่างทีวีดิจิทัล JKN18 และสินค้าเพื่อสุขภาพซึ่งเริ่มดำเนินการตั้งแต่ เม.ย. 64 รวมทั้งยังมีดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น 49%YoY จึงกดดันให้ทั้งปี 64 มีกำไรสุทธิ 179 ลบ. พลิกหดตัว 42.6%YoY ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด 40%

ความเห็นและกลยุทธ์การลงทุน

  • แม้ปี 65 เม็ดเงินโฆษณาจะดีขึ้นตามภาวะเศรษฐกิจซึ่งเป็นผลดีต่อความต้องการคอนเทนต์ และปัจจุบัน JKN มี Backlog 806 ลบ. ซึ่งรอส่งมอบในไทย 143 ลบ. และในตปท. (CLMV) 663 ลบ. แต่คาดผลกำไรในธุรกิจขายคอนเทนต์ยังถูกบั่นทอนด้วยการรับรู้ผลขาดทุนในธุรกิจทีวีดิจิทัล JKN18 และธุรกิจขายสินค้าเพื่อสุขภาพ ซึ่งคาดรายได้ยังเพิ่มขึ้นไม่เพียงพอกลบต้นทุนที่สูง โดยช่อง JKN18 น่าจะยังต้องใช้เวลาพัฒนาศักยภาพแข่งขันเพื่อสร้างเรตติ้ง (ม.ค. 65 มีเรตติ้งอันดับ 15 ดีขึ้นจากก่อนซื้อกิจการใน เม.ย. 64 ที่อยู่อันดับ 18) และธุรกิจขายสินค้าเพื่อสุขภาพคาดยังมีการแข่งขันสูงและต้องมีค่าใช้จ่ายโฆษณาเพื่อให้เป็นที่รู้จักแก่ผู้บริโภค ซึ่งนับเป็นปัจจัยเสี่ยงสำคัญ
  • เพื่อสะท้อนความเสี่ยงดังกล่าวข้างต้นและยึดหลักระมัดระวัง เราจึงมีการปรับลดประมาณการกำไรตั้งแต่ปี 65 ลงจากเดิมราว 26% โดยภายใต้ประมาณการใหม่คาดปี 65 JKN จะมีกำไรสุทธิ 213 ลบ. ฟื้นตัว 19%YoY ซึ่งคาดจะเป็นการฟื้นตัวที่ดีขึ้น YoY ใน 2H65 จากการมีฐานกำไรที่ต่ำปีก่อน
  • เรายังคงแนะนำ “Underperform” เนื่องจากกังวลการแข่งขันและต้นทุนที่ยังทรงตัวสูงของธุรกิจทีวีดิจิทัล JKN18 และธุรกิจขายสินค้าเพื่อสุขภาพ จะยังกดดันให้ช่วง 1H65 มีผลการดำเนินงานหดตัว YoY บวกกับ ราคาหุ้นปัจจุบันไม่มี Upside จากราคาเป้าหมายใหม่ซึ่งอยู่ที่หุ้นละ 7.00 บาท (อิง PER 20x) และล่าสุดบริษัทยังประกาศงดการจ่ายเงินปันผลจากกำไรในปี 64

Catalysts/Risks

(+/-) การเติบโตหรือหดตัวของเม็ดเงินโฆษณาในสื่อทีวีซึ่งเป็นลูกค้าหลักของบริษัทและธุรกิจ JKN18
(+) การปิดสัญญาขายลิขสิทธิ์คอนเทนต์เพิ่มเติมทั้งในไทยและต่างประเทศ
(+/-) กระแสความนิยมในคอนเทนต์และสินค้าเพื่อสุขภาพของบริษัท รวมทั้งเรตติ้งของช่อง JKN18

22/02/2022 RJH เกิดอะไรขึ้น
  • 4Q64 RJH มีกำไรสุทธิ 283 ลบ. ดีกว่าที่เราคาด โดยอ่อนตัว 42%QoQ ตามสถานการณ์แพร่ระบาดของ COVID-19 ที่คลี่คลายดีขึ้น แต่ยังเติบโต 96%YoY จากรายได้ค่ารักษารวมที่เพิ่มขึ้น 81%YoY ซึ่งหลักๆ มาจากการรับรู้รายได้เกี่ยวกับ COVID-19 ราว 400 ลบ.และรายได้ฉีดวัคซีนโมเดอน่า 33 ลบ. รวมทั้งรายได้ประกันสังคมที่เพิ่มขึ้น 5%YoY ขณะเดียวกันอัตรากำไรขั้นต้นยังปรับตัวดีขึ้นเกินคาดเป็น 43.7% จาก 28.4% ใน 4Q63 หลังเกิดผลประหยัดต่อขนาดเพิ่มขึ้น

ความเห็นและกลยุทธ์การลงทุน

  • 1Q65 คาดกำไรเติบโต YoY หลังสถานการณ์การแพร่ระบาดของ Omicron เริ่มกลับมาเพิ่มขึ้น สะท้อนจากแม้เดือน ม.ค. อยุธยาจะมีเคสผู้ป่วยโควิดรายใหม่เฉลี่ยวันละ 67 ราย แต่ช่วงวันที่ 1-21 ก.พ. มีเคสผู้ป่วยโควิดรายใหม่เพิ่มเป็นเฉลี่ยวันละ 157 ราย (ล่าสุดวันที่ 21 ก.พ. มีเคสผู้ป่วยโควิดรายใหม่พุ่งที่ 354 ราย) และมีแนวโน้มที่เคสผู้ป่วยโควิดรายใหม่จะเพิ่มขึ้นเข้าสู่จุดพีคในเดือน มี.ค. จึงทำให้คาดมีโอกาสสูงที่ RJH จะรับรู้รายได้จากตรวจหาเชื้อและแอดมิดเคสโควิดที่เพิ่มขึ้น YoY
  • เราคงคาดปี 65 RJH มีกำไรสุทธิ 480 ลบ. หดตัว 53% จากปี 64 ที่เติบโตก้าวกระโดด 145%YoY เพราะมองว่าในที่สุดปีนี้จะรับรู้รายได้โควิด-19 ลดลงตามสถานการณ์ที่ดีขึ้น หลังทุกฝ่ายผ่านเฟสปรับตัวและส่วนใหญ่มีการฉีดวัคซีนซึ่งช่วยลดความรุนแรงของอาการป่วยแล้ว อีกทั้งตั้งแต่ 1 มี.ค. 65 รัฐได้ยกเลิก UCEPCOVID (ป่วยโควิดให้รักษาฟรีตามสิทธิ อาทิ ประกันสังคม บัตรทอง) และปรับลดการเบิกค่ารักษาโควิดใน รพ. เอกชน ทั้งค่าตรวจและค่าห้องพัก โดยเน้นให้กักตัวอยู่ที่บ้านมากขึ้น จึงคาดจำนวนผู้ป่วยโควิดที่เข้ารักษาใน รพ. เอกชนจะลดลง อย่างไรก็ดีหากไม่รวมรายได้เกี่ยวกับโควิด-19 เราคาดปี 2565 RJH จะมีกำไรปกติโตอย่างน้อย 7%YoY ตามจำนวนคนไข้ทั่วไปและผู้ประกันตนที่เพิ่มขึ้น อีกทั้งมีค่ารักษาเฉลี่ยต่อหัวที่สูงขึ้นจากการรักษาเคสโรคซับซ้อนเพิ่มขึ้น
  • เรายังชอบ RJH ซึ่งเป็น รพ. เล็กที่มีความพยายามสูงที่จะผลักดันให้กำไรเติบโตต่อเนื่อง สะท้อนได้จากปัจจุบันบริษัทอยู่ระหว่างศึกษาแผนเข้าร่วมโครงการเบิกค่ารักษาของข้าราชการเพื่อขยายฐานลูกค้า (คาดได้ข้อสรุป 1H65) และล่าสุดบอร์ดฯ ยังอนุมัติแผนซื้อที่ดิน 13 ไร่ที่บ่อวิน ชลบุรี มูลค่า 202.5 ลบ. เพื่อเตรียมขยายธุรกิจ รพ. หนุนการเติบโตในระยะต่อไป ทั้งนี้เรายังคงประเมินมูลค่าพื้นฐาน (อิง DCF) อยู่ที่หุ้นละ 40 บาท ยังมี Upside 24% และล่าสุดบริษัทยังประกาศจ่ายเงินปันผลจากกำไร 4Q64 หุ้นละ 1.00 บาท (XD 9 พ.ค. นี้) คิดเป็น Div. Yield 3.1%

Catalysts/Risks

(+/-) การเปลี่ยนนโยบายโครงการประกันสังคมทั้งค่าเหมาจ่ายและค่าบริการต่างๆ
(+) ดีลความร่วมมือกับรพ. อื่นๆ รับส่งต่อผู้ป่วยมารักษาที่ศูนย์สวนหัวใจ, MRI
(-) มาตรการคุมค่ารักษาของภาครัฐแต่มอง RJH เสี่ยงต่ำเพราะเป็น รพ. กลุ่มสีเขียวที่ค่ารักษาไม่แพง
(-) หุ้นมีสภาพคล่องในการซื้อขายบนกระดานน้อย